如此大额的减税计划意味着此后英国不得不大规模发债来维持其政府运作(英国需要额外发行620亿英镑国债，图1)而这也使得市场开始对英国政府的债务可持续性产生了担忧，尤其考虑到目前面临严峻的通胀压力，BOE正处于加息周期之中，而这也就使得英国政府的偿债压力进一步加剧。此外更重要的一点是，BOE为了实现其控制通胀的目标而进行大幅收紧货币政策，这样做大概率会带来经济的下行风险，而这就和新政府推出的经济增长计划出现了根本的分歧。在此背景下，资产价格出现了我们看到的走势：英国国债因政府将要扩大发债规模支持财政因而大幅下跌(国债收益率大涨)，而英镑并未受到国债收益率上行的支撑，反而因市场担忧BOE理论上可能会配合财政扩张而淡化通胀目标(比如放缓加息)进而承压大幅走低。

图表1:英国财政部发债规模

资料来源：UK Debt Management Office，中金公司研究部

图表2:英国政府债务占比GDP

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

后市展望

英国央行潜在出面干预的可能性：我们认为，面对当下投资者对英镑的“信心危机”，只有BOE出面才可能放缓英镑下跌的趋势。目前摆在BOE面前的选择如下：

本周共有 6位BOE官员会发布讲话(包括上周BOE会上投票加息50基点的3位票委，这其中包括行长Bailey)，如果BOE票委表态考虑到最新的财政政策变化，会选择大幅加息或者改变其上周会上作出的缩表决定，那么英国债券市场和英镑的下跌压力将会减少。

比起第一个选择，更为有效的做法或许是BOE召开紧急会议并且宣布大幅加息至少100个基点，如此一来一方面会对英镑投机空头形成威震，另一方面将会打消市场对所谓的“财政主导”(BOE放缓加息配合财政扩张)的担忧。鉴于目前货币市场已经预计BOE会在11月之前加息200个基点，显然市场已经开始对此有所预期，而这种情况下BOE出面干预的概率明显加大。

理论上，BOE可以选择像BOJ一样直接抛售美元进行外汇干预外汇。不过，考虑到其相对较小的外储规模(毕竟英国只有2100亿英镑左右的外汇储备，况且1992年BOE外汇干预的失败[4] 或许不会使其轻举妄动)在英镑近期继续大幅走低甚至开始挑战平价之前，这种选择的概率或只停留在理论层面。

英国央行(BOE)的官方声明未能稳住信心

9月26日盘中，市场对BOE出面干预的预期愈发强烈，英镑也一度自当日亚洲时段“闪跌”低点1.0350反弹至1.0900附近，然而市场的期待等到的只是BOE的官方声明[5] ：“MPC委员会会在下一次计划的会议(即11月的议息会议)上做出全面的考量并且做出相应的决定。”我们认为，这样的一个声明应该不会让英镑空头满意，接下来英镑依旧存在下跌风险。中长期看，特拉斯政府的这一财政刺激计划令外界对于英国政府的财政健康的疑虑加深。在高通胀、高经常项目逆差的宏观组合下，英国政府的高财政赤字有可能会让英国陷入“高通胀->货币贬值->高利率->经济衰退”的恶性循环。在BOE出面之前，我们认为相关的不确定性可能会延续，英镑仍然可能会继续面临较大的压力。